引言：硅錳市場在長期供需錯配下持續弱勢運行，終端消費鋼廠端對于硅錳依然有絕對的定價權，由于鋼廠持續虧損，通過自主減產和壓價將壓力轉移至原料采購端，去年至今硅錳鋼招價格逐步下滑，供應端由于利潤空間較小壓縮成本端價格，然而成本下跌的同時，成本支撐松動進一步動搖硅錳成交價格，形成一系列負反饋的惡性循環現象。本文通過分析鋼廠端的利潤及產量變化展開對硅錳后期走勢的討論。

核心觀點：傳聞北方現貨庫存40萬噸上下，按照目前統計硅錳需求量來看，現有庫存保守估計滿足全國1個月左右硅錳終端消費，但廠家端目前低價惜售心態不減，寧夏產區部分大廠基本封盤不出，且后期仍要具體分析硅錳投放時期及投放量，因此較高的現貨庫存及偏弱需求仍然制約硅錳走勢的主要因素。

一、利潤持續偏低，鋼廠鐵水產量波動較大

我們基本可以看出于螺紋鋼利潤發生變化后通常需要反應1-2周時間傳遞到螺紋產量，當螺紋鋼利潤有所修復時，鋼廠生產積極性提高，產量走高，反之產量走低，從螺紋鋼利潤來看，今年一季度，雖有波動性修復，但仍然在盈虧線徘徊，同比去年一季度仍然有較大差距，二季度隨著螺紋鋼虧損幅度緩慢回調，產量迎來一波小高峰，供應增多被終端需求不斷壓制，價格開始出現修復性下跌。鋼廠的虧損幅度決定了鋼廠何時開啟大規模減產，從圖中走勢來看，鋼鐵市場在走負反饋邏輯，目前鋼廠虧損幅度接近以往鐵水產量給予反饋臨界值，雖處虧損邊緣，但利潤仍高于以往負反饋開啟之時，因此鐵水產量發生明顯變化仍需等待一定周期。

二、硅錳終端需求釋放緩慢

從硅錳需求來看，1-4月中國粗鋼產量35438.6萬噸，同比增長4.1%，其中4月份粗鋼產量同比下降1.5%，Mysteel預估5月中旬粗鋼產量止降微增5月中旬全國粗鋼預估產量2927.14萬噸。硅錳整體需求較之往年持續低位運行，2022年兩次需求跳水主要導火索來源于下游鋼廠利潤及鐵水產量雙降，而鋼廠仍未擺脫虧損現狀，庫存壓力較大，繼續減產意愿或將延續，且硅錳價格持續下跌，鋼廠采購風險加大，對于硅錳采用低庫存運行，采購方面不會對硅錳明顯放量，因此硅錳周需求進入4月份以來持續下探，需求低點尚未出現，但伴隨鋼廠成本的下降，部分鋼廠出現微利空間，復產意愿增加，硅錳需求存回升預期。

三、硅錳外部因素刺激，成本支撐走弱

成本利潤方面，硅錳成本自去年一季度后呈現階梯下降走勢，今年一季度末成本有所回落，下降幅度接近900元/噸。同期硅錳利潤有所修復，北方主產區自一季度中旬，利潤緩慢上升，平均利潤增至400元/噸上下，其中內蒙古產區成本優勢大，利潤率居全國高位，南方主產區虧損收窄，貴州部分廠出現微利，從目前市場成交情況來看，北方主流成交價格接近寧夏產區成本線，全國除內蒙古產區利潤空間尚存之外，其他主產區均在盈虧線徘徊，隨著硅錳成本短期止跌回調，預計廠家利潤迎來進一步收縮。

錳礦方面，上游廠家雖開工高位，但采礦以少量多次補庫為主，港口錳礦庫存居高不下，廠家利潤低位壓價采購，礦價持續回落，近期市場詢盤氛圍較好成交好轉，隨著高價礦的逐步到港，且加蓬、澳礦出現到港空窗期，礦商虧損加劇，低價出貨意愿減弱，部分礦價止跌回穩，市場轉為挺價情緒，但隨著廠家陸續補庫完成，對高價礦接受度較為有限，錳礦依然維持買方市場格局，氧化礦依然有較大的下跌空間。

焦炭在經歷了八輪提降后，出現看穩聲音，化工焦虧損加劇，價格小幅提漲，且北方采購略有難度，短期內價格見底。

電價方面，北方主產區電價具有優勢，月平均電價在0.44-0.52元/度，內蒙古電價自今年一季度開始，平均電價逐步降低，目前維持在0.44元/度；南方主產區廣西平均電價波動較大，高位至0.78元/噸，低位0.58元/度，貴州處于0.53-0.6元/度。硅錳主產區電價方調整預期增強，據市場消息反饋，南方部分產區在6月或將迎來一個幅度較大的電價調整，市場關注度較高。就硅錳整體成本來看，成本支撐較前期明顯走弱，短期內高價礦的到港對硅錳成本有一定支撐性。

四、硅錳北方供應高位、產區庫存積累

從硅錳供應格局來看，全國硅錳供應持續高位，北方產量占比全國約80%，內蒙古產量占比最大，北方貨物流向集中在東北、華北、華中、華東地區鋼廠，南方貨物流向之中在華南，硅錳消耗體量較大區域集中在華北和華東，北方供應超出鋼廠消耗量，南方維持供需緊平衡格局，北方減產不明顯主因來源于北方仍有利潤空間，因此廠家生產積極性仍存，減產量十分有限，市場自調節難以扭轉供需錯配局面。

五、硅錳價格波動與下游需求呈現正相關

從硅錳價格來看，走勢基本與螺紋鋼產量波動相吻合，鋼廠利潤走低后，螺紋鋼開工率及產量下降，對硅錳需求減少，硅錳市場被動承壓，價格走低。目前硅錳始終處于買方市場，根本在于產能產量過剩，若錳價持續下滑觸及至內蒙古成本線，短期內可能出現暫穩現象，但根本邏輯依然在于硅錳自身的供需平衡，僅靠市場的自我調節尚需較長時間的修復之路。

整體來看，硅錳市場需求一直未能放量，供需矛盾突出，受到北方成本線的承托，硅錳底部價格預計暫穩于6600-6700一線，但硅錳價格尚未跌破近幾年成本端的低點，下游鋼材支撐不足，陰跌依然是短期的主題。