據調研，2月5日全國201家生產企業中有77家鋼廠共計122座高爐檢修停產，總容積為125980立方米，較節前減少2340立方米，按容積計算主要鋼鐵企業高爐開工率為75.5%，較節前上升0.24%。全國201家生產企業鐵水日均產量為225.51萬噸，周環比減少3.71萬噸，總體月環比增加1.37萬噸；24年12月日均鐵水產量為220.45萬噸，25年1月日均鐵水產量為226.03萬噸，25年2月日均鐵水產量為225.51萬噸。

        中鋼協：1月下旬鋼材社會庫存監測旬報

        1月下旬，21個城市5大品種鋼材社會庫存734萬噸，環比增加60萬噸，上升8.9%，庫存升幅擴大；比年初增加75萬噸，上升11.4%；比上年同期減少132萬噸，下降15.2%。1月下旬，分地區來看，七大區域鋼材庫存環比均有不同程度上升。具體情況為：華東庫存環比增加23萬噸，上升12.4%，為增量最大地區；華南增加13萬噸，上升8.5%；華北增加10萬噸，上升12.3%；東北增加5萬噸，上升13.5%，為增幅最大地區；西南增加4萬噸，上升4.7%；華中增加3萬噸，上升4.4%；西北增加2萬噸，上升3.1%。

        1月下旬，熱軋板卷庫存186萬噸，環比增加13萬噸，上升7.5%，庫存上升幅度擴大；比年初增加20萬噸，上升12.0%；比上年同期增加31萬噸，上升20.0%。1月下旬，冷軋板卷庫存95萬噸，環比增加2萬噸，上升2.2%，庫存繼續小幅上升；比年初增加6萬噸，上升6.7%；比上年同期減少17萬噸，下降15.2%。1月下旬，中厚板庫存103萬噸，環比增加4萬噸，上升4.0%；比年初增加7萬噸，上升7.3%；比上年同期減少3萬噸，下降2.8%。1月下旬，線材庫存58萬噸，環比增加4萬噸，上升7.4%，庫存升幅擴大；比年初增加2萬噸，上升3.6%；比上年同期減少47萬噸，下降44.8%。1月下旬，螺紋鋼庫存292萬噸，環比增加37萬噸，上升14.5%，庫存增速較快；比年初增加40萬噸，上升15.9%；比上年同期減少96萬噸，下降24.7%。

        1月中國大宗商品價格指數與上月基本持平 新年開局總體平穩

        2月5日，中國物流與采購聯合會公布1月份中國大宗商品價格指數。從指數運行情況看，指數與上月基本持平，大宗市場新年開局總體平穩。1月份中國大宗商品價格指數為111.2點，環比微跌0.05%，與上月基本持平；同比下跌0.9%，降幅明顯收窄。

        分行業看，能源價格指數繼續走高，化工價格指數小幅上行，農產品價格指數觸底反彈。在中國物流與采購聯合會重點監測的50種大宗商品中，與上月相比，1月份有21種大宗商品價格上漲。

        專家表示，與往年同期相比，1月份中國大宗商品價格指數回調幅度明顯偏小，表明大宗市場新年開局總體平穩，企業對節后市場信心增強。隨著節后返崗復工，以及投資和消費需求進一步釋放，大宗市場有望逐步回暖。支撐我國大宗市場平穩健康發展的積極因素逐漸增多，經濟穩中有進態勢有望進一步延續。

        黑色期貨高開低走 鋼材價格漲跌互現

        2月5日國內鋼材市場價格漲跌互現，唐山普方坯出廠價下跌30報3070元/噸。黑色期貨高開低走，節后首個工作日，市場還未全部開市，整體成交有限。

        鋼材行情

        螺紋鋼：2月5日，全國主要城市螺紋鋼均價3480元/噸，較上個交易日上漲6元/噸。具體來看，早盤開市，期螺偏弱震蕩，受節日氛圍影響，鋼廠小幅推漲，市場報價謹慎跟漲。成交方面，昨日為節后首個工作日，多數商戶并未恢復營業。成交方面，下游工程項目絕大多數并未開工，目前市場暫未有實際采購需求。短期來看，目前市場供需雙弱，暫無實際需求，多受情緒擾動，預計短期現貨價格或窄幅震蕩運行。

        熱軋板卷：2月5日，全國24個主要城市4.75mm熱軋板卷均價3475元/噸，較上個交易日下跌8元/噸。節后首日復工，市場各方普遍持觀望態度，實單采購寥寥，因此鋼貿商大幅跟跌意愿較弱，仍期待后續需求持續發力。目前，社會庫存相較往年同期處于較高水平，盡管在政策覆蓋領域，需求預期較為強勁，但大多數終端企業尚未正式開工生產，市場需求依舊處于較為低迷的狀態。因此，預計短期全國熱卷價格仍延續弱勢運行。

        冷軋板卷：2月5日，全國冷軋板卷現貨價格弱穩運行，全國均價4204元/噸，較上一交易日下跌2元/噸。黑色系期貨盤面震蕩偏弱運行，現貨價格調整幅度不大，市場交投氛圍冷清。據調研，鋼材市場主要集中在初八以后開市，昨日下游詢盤問價情況表現一般，尚未釋放節后采購需求，短期內觀望情緒濃厚。庫存方面，今年春節前整體冷軋社會庫存量低于往年同期，貿易商心理壓力整體較小。綜合來看，預計短期冷軋價格或將窄幅震蕩運行。

        中厚板：2月5日，全國24個主要城市20mm普板均價3535元/噸，較上一交易日上漲1元/噸。黑色系期貨盤面震蕩下行，現貨報價以持穩為主，市場成交偏弱。從供應端來看，春節期間部分鋼廠中厚板仍舊發貨，市場交易基本停滯，昨日市場成交量依舊較少，疊加近期鋼廠資源到貨，節后中厚板庫存壓力有所增大。從需求端來看，各市場陸續開工，終端需求將逐步迎來釋放，多數市場昨日部分開工，預計短期中厚板價格持穩運行。

        原燃料行情

        鐵礦石：2月5日，山東港口進口鐵礦價格較上一工作日小幅波動，累計上漲1-3。區域內貿易商報價積極性一般，截至目前現貨市場成交較少；山東遠月市場交投情緒較為冷清；買盤方面，區域內鋼廠維持按需補庫，多持觀望狀態，詢盤偏弱。目前PB粉主流790-793；超特粉主流在665；PB塊主流在930。

        焦炭：2月5日，市場價格偏弱運行，隨著鋼廠陸續復產，鐵水產量預計穩步回升，然鋼廠焦炭庫存高位運行，目前多以消化節前庫存為主，市場仍存部分看跌預期。原料端，煤礦精煤庫存仍舊高位運行，大部分焦企節前已補足庫存。節后礦端陸續復工復產，疊加前期煤價重心持續走低，成本弱勢難以對焦炭價格提供有力支撐。供應端，焦化廠產能負荷持穩運行，成本價格下行趨勢減緩，焦企利潤空間較窄，然整體供應寬松致使節后市場情緒多以看跌為主，預計焦炭價格仍有1-2輪提降空間，焦炭價格近期偏弱運行。

        廢鋼：2月5日，全國45個主要市場廢鋼平均價2146元/噸，較上一工作日價格上漲1元/噸。節后黑色系盤面高開低走，但鑒于需求恢復尚需時日，所以業者情緒保持相對平靜。多數貨場雖已于昨日開工，收廢價格探漲10-60元/噸不等，但產廢端仍處于放假狀態，且物流配送需要時間時間恢復，故而貨場多以加工節前毛料和檢修維護機器為主。此外，據調研了解，鋼廠假期廢鋼庫存降幅明顯，同比去年農歷同期下降四成，多數鋼廠庫存無法滿足正月底周轉，而當前社會庫存處于絕對低位水平，因此在階段性供需錯配下，國內廢鋼市場或將迎來節后“開門紅”，但仍需進一步關注宏觀預期和庫存高度。

        市場預測

        宏觀消息多空交織，貿易摩擦加劇，或影響全球供應鏈和經濟復蘇。根據歷史數據，下游工地預計元宵節后集中開工，節后幾周鋼材庫存仍處于累庫階段。盡管鋼材總庫存低于前兩年，但隨著部分高爐廠復產，螺紋鋼和熱卷產量回升，庫存環比增幅明顯擴大，導致市場情緒謹慎樂觀。短期來看，市場多空交織，鋼價或漲跌互現、震蕩運行。

        國家統計局：2024年鋼鐵行業利潤總額291.9億元

        2024年，全國規模以上工業企業實現利潤總額74310.5億元，比上年下降3.3%。2024年，規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額21397.3億元，比上年下降4.6%；股份制企業實現利潤總額56166.4億元，下降3.6%；外商及港澳臺投資企業實現利潤總額17637.9億元，下降1.7%；私營企業實現利潤總額23245.8億元，增長0.5%。

        2024年，采礦業實現利潤總額11271.9億元，比上年下降10.0%；制造業實現利潤總額55141.1億元，下降3.9%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業實現利潤總額7897.6億元，增長14.5%。

        2024年，主要行業利潤情況如下：電力、熱力生產和供應業利潤比上年增長17.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長15.2%，石油和天然氣開采業增長14.2%，紡織業增長3.4%，計算機、通信和其他電子設備制造業增長3.4%，專用設備制造業增長1.1%，通用設備制造業增長0.7%，農副食品加工業下降0.2%，電氣機械和器材制造業下降2.0%，汽車制造業下降8.0%，化學原料和化學制品制造業下降8.6%，煤炭開采和洗選業下降22.2%，非金屬礦物制品業下降45.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降54.6%，石油煤炭及其他燃料加工業由上年盈利轉為虧損。

        2024年我國能源生產穩步增長 能源供應保障有力

        國家統計局數據顯示，2024年，能源保供穩價政策有效實施，能源產供儲銷體系不斷完善，能源生產穩步增長，規模以上工業煤油氣電等主要能源產品產量均保持增長，能源供應基礎持續夯實，能源保障全面增強。

        原煤產量創歷史新高。煤炭先進產能平穩有序釋放，煤炭兜底保障作用充分發揮。2024年，規模以上工業原煤產量47.6億噸，創歷史新高，比上年增長1.3%。

        油氣增儲上產深入推進。油氣穩產增產勢頭良好，自主供給水平穩步提升。2024年，規模以上工業原油產量2.1億噸，比上年增長1.8%，原油連續三年穩產2億噸以上；規模以上工業天然氣產量2464億立方米，比上年增長6.2%，連續八年增產超百億立方米。

        電力供應安全穩定。統籌各類電源互補互濟、應發盡發，煤電機組靈活性改造深入推進，煤電兜底保障作用充分發揮，風電光伏開發利用有力推進，統籌水電開發和生態保護，核電積極安全有序發展，跨省跨區輸電能力持續提升，較好滿足生產生活用電需要。2024年，規模以上工業發電量9.4萬億千瓦時，比上年增長4.6%。其中，規模以上工業火力發電量6.3萬億千瓦時，比上年增長1.5%；規模以上工業水電、核電、風電、太陽能發電等清潔能源發電3.1萬億千瓦時，比上年增長11.6%。

        1月鋼鐵PMI顯示：季節性因素影響顯現 鋼鐵行業偏弱運行

        從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業 PMI 來看，2025年1月份為43.3%，環比下降4.2個百分點，顯示鋼鐵行業繼續偏弱運行。分項指數變化顯示，受季節性因素影響，鋼市需求進一步收縮，鋼廠生產繼續放緩，原料價格保持下行，鋼材價格小幅震蕩下行。預計2月份，鋼市需求繼續弱勢運行，生產端難有明顯回升，原材料和鋼材價格均低位震蕩。

        季節性因素影響明顯，鋼市需求進一步收縮。1 月份，多地氣溫寒冷，加上臨近春節，鋼鐵市場需求進一步收縮。首先，國內建設用鋼下降。北方地區受天氣影響，戶外施工基本停滯，建筑項目大多進入停工狀態，建筑用鋼需求明顯減少。南方地區雖氣溫相對較高，但受春節假期影響，施工人員陸續返鄉，建筑工程進度放緩，對建筑用鋼的需求也有所收縮。其次，2024年冬儲整體意愿不強，且在節前已基本完成，因此冬儲對需求影響有限。再次，臨近春節，各行業運行都趨于放緩，對鋼材的需求也相應收緊。鋼鐵行業新訂單指數為41.7%，環比下降7個百分點。終端需求方面，據上海卓鋼鏈了解，1月份下游終端陸續收工，整體市場進入供需兩弱階段。根據監測的滬市終端線螺采購數據來看，1月份上海終端采購量明顯下滑，整體環比下降27.3%，淡季特征顯現。

        生產人員短期收縮，鋼廠生產繼續放緩。1月份，隨著春節臨近，大量鋼廠員工有返鄉過節需求，生產人員短期收縮，加上鋼材需求下降，導致鋼廠生產意愿下降，生產活動收縮，部分企業選擇春節期間進行設備檢修和維護。此外北方地區進入采暖季，環保限產也對部分鋼企生產進行了限制。從業人員指數為43%，環比下降2個百分點，在連續2個月穩定運行后較快下降，顯示生產人員減少較為明顯；生產指數為42.5%，環比下降5.8個百分點，連續2個月運行在收縮區間，近期生產端偏弱運行。

        原料價格保持下行。1 月份，由于鋼材市場供需下滑，鋼廠原材料采購速度放緩，采購量指數為47.7%，環比下降1個百分點。原材料需求減弱也弱化了對價格的支撐力度。購進價格指數為22%，環比下降7.5個百分點，連續4個月環比下降，目前已降至較低水平，表明煉鋼原材料價格保持下行態勢。分品類來看，鐵礦石價格小幅震蕩，焦炭市場則在七輪提降后價格大幅下降，廢鋼價格也受需求回落而下滑。整體來看，1月原材料價格繼續下行態勢。

        鋼材價格小幅震蕩下行。1月份，受春節來臨影響，鋼材成交量明顯下降，加上成本端支撐減弱，鋼鐵價格延續震蕩下行態勢。上海螺紋鋼價格指數顯示，1月2日價格為3325元/噸，之后受需求下滑影響，價格小幅回落，但之后宏觀預期層面好轉，價格小幅回升，1月21日價格為3318元/噸，較月初下行幅度僅7元/噸。

        預計2月份，鋼材市場需求弱勢運行。2月上旬，受春節影響，建筑施工項目大面積停工將維持一段時間，節后南方地區部分項目陸續復工，但整體施工規模和進度在 2 月份難以恢復到正常水平，加上北方地區受天氣影響復工更為緩慢，因此建筑用鋼需求整體低位運行。其次，房地產市場依然處于相對低位徘徊，整體新房開工、投資以及存量施工等仍不容樂觀，這對大宗商品的需求來說，支撐嚴重不足。再次，家電、工程機械等多個行業在春節假期前后生產節奏放緩，企業多處于放假或半放假狀態，對鋼鐵的采購需求同樣處于較低水平。整體來看，2月份受春節假期影響，需求仍將維持弱勢運行。

        鋼廠生產難有明顯回升。2月份春節假期期間，鋼廠工人大量返鄉，鋼廠生產將明顯放緩。節后工人陸續返崗，但短期內難以回到正常生產規模。加上1月份需求下滑而產成品庫存有所上升，鋼廠在面對庫存壓力會謹慎控制生產節奏，不會貿然增加產量。此外環保限產等政策因素依然存在，繼續約束鋼廠生產。在多個因素的疊加影響下，2月鋼材生產難有明顯回升。

        原材料和鋼材價格低位震蕩。2月份，受鋼廠生產影響，原材料需求難有明顯回升，加上當前鐵礦石庫存依舊較高，焦炭經過前期調整后，雖然價格下降空間有限，但也缺乏大幅上漲的動力，電爐鋼企大多處于放假狀態，因此原材料價格預計平穩偏弱運行。終端需求低位運行使得鋼貿商對鋼材采購意愿不強，同時供給端雖不會明顯回升，但市場庫存仍有一定壓力，這也對價格上漲形成抑制。整體來看，2 月份原材料和鋼材價格均將在低位區間震蕩運行。

        1月制造業PMI分析：經濟運行季節性波動 企業后市預期普遍樂觀

        中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2025年1月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.1%，較上月下降1個百分點，顯示經濟運行短期有所波動。分項指數變化顯示，受季節性因素影響，企業接單有所回落，生產活動短期有所放緩。但市場價格趨穩運行，企業資金壓力有所緩解，制造業穩定運行基礎牢固，企業對后市預期普遍樂觀。預計一季度制造業將穩定向好運行。

        季節性因素影響明顯，企業接單有所回落。1月份，制造業新訂單指數為49.2%，較上月下降1.8個百分點，在連續3個月運行在50%及以上后回落至收縮區間。企業接單回落，主要是受季節性因素影響。一方面，由于2025年春節在1月，大量消費品貿易商提前備貨，訂單在2024年11-12月已經大量釋放，到2025年1月時有所放緩，消費品制造業新訂單指數降至收縮區間，降幅超過4個百分點；另一方面，隨著春節臨近，加上大部分地區氣溫較低，室外施工活動放緩，而且春節通常也是化石能源和金屬冶煉行業的淡季，因此1月基礎原材料和裝備設備的市場需求也有一定波動。基礎原材料行業新訂單指數較上月下降1.5個百分點，在連續3個月運行在48%以上后降至47%左右；裝備制造業新訂單指數雖仍保持在51%左右，但較上月下降1.3個百分點。此外，由于歐美節日消費旺季已過，制造業出口也相應有所放緩，新出口訂單指數為46.4%，較上月下降1.9個百分點，主要是消費品和電子產品出口放緩。結合來看，受季節性因素影響，當前制造業多個行業的市場需求偏弱運行，企業接單整體有所回落。

        生產活動短期有所放緩，基礎原材料和消費品制造業較為突出。1月份，由于需求端偏弱運行，加上春節假期臨近，企業生產活動短期有所放緩，生產指數為49.8%，較上月下降2.3個百分點，在連續4個月運行在52%左右后降至收縮區間。原材料采購活動相應有所放緩，采購量指數為49.2%，較上月下降2.3個百分點，在連續2個月運行在51%及以上后落入收縮區間。從行業來看，較為突出的是基礎原材料行業和消費品制造業。受季節性因素影響，這兩個行業需求有所回落，帶動生產活動放緩運行。基礎原材料行業生產指數較上月下降超過3個百分點，至47%左右，在連續3個月運行在50%以上后降至收縮區間；消費品制造業生產指數仍保持在略高于50%的水平，但較上月下降3個百分點。

        市場價格趨穩運行，企業資金壓力有所緩解。1月份，受國際地緣政治局勢、主要經濟體經濟刺激政策、國際石油供給端變化等因素的影響，國際化石能源價格有所上漲，帶動我國制造業原材料價格整體趨穩，購進價格指數為49.5%，較上月上升1.3個百分點，其中基礎原材料行業購進價格指數超過49%，較上月上升3.5個百分點。產成品價格也有所趨穩，一方面是受原材料價格回穩帶動；另一方面，比較供需指數來看，1月生產指數僅高于新訂單指數0.6個百分點，為近10個月以來最低水平，且兩個指數都運行在收縮區間，表明當前供需兩端的平衡性趨于改善，供大于求問題有所緩解，對產成品價格的抑制作用也有所減輕。出廠價格指數為47.4%，較上月上升0.7個百分點，結束了連續2個月的下行態勢。從近期走勢來看，自2024年11月以來，制造業購進價格指數和出廠價格指數均連續運行在收縮區間，表明原材料和產成品價格保持同向變化，企業產銷兩端價格的協同性有所改善，資金壓力也不斷緩解。企業調查顯示，1月反映資金緊張的制造業企業比重為28.5%，較上月下降1.1個百分點，不僅在連續多月30%左右波動后明顯下降，也創下有本項調查以來最低水平。

        制造業穩定運行基礎牢固，企業對后市預期普遍樂觀。1月份，比較制造業PMI各分項指數和行業變化來看，我國制造業穩定運行基礎仍然牢固，整體恢復態勢未變。一是生產長期穩定運行趨勢未變。盡管1月份生產指數較上月下降，但指數水平仍保持在50%臨界點附近，意味著制造業生產活動雖面臨季節性因素的影響，但放緩幅度較小，仍保持基本穩定；二是新動能整體持穩運行。1月裝備制造業PMI為50.2%，雖較上月下降0.4個百分點，仍保持在擴張區間；高技術制造業PMI為49.3%，較上月下降0.4個百分點，指數變化可控，且生產指數保持在50%水平，新訂單指數也接近50%，結合來看新動能供需穩定運行；三是大型企業壓艙石作用穩健發揮。1月大型企業PMI為49.9%，且生產指數和新訂單指數分別保持在51%以上和50%以上，顯示大型企業持穩運行，供需平穩增長；四是穩經濟促增長政策持續落地顯效，支持經濟回穩向好。2024年我國持續加大逆周期調節力度，政策效果不斷顯現，企業和民眾獲得感較強。2025年是十四五規劃的收官之年，政策仍有進一步發力空間，為宏觀經濟注入更強動力。企業對后市預期也較為樂觀，生產經營活動預期指數為55.3%，較上月上升2個百分點，而且四大行業、不同規模企業的預期指數都有所上升，表明當前企業預期普遍樂觀。預計一季度，隨著春節過后各地集中復工復產，“兩重”“兩新”等一攬子政策持續推進，中央經濟工作會議部署任務逐步落實，制造業將穩定向好運行。

        1月財新制造業PMI為50.1 制造業產出增速改善

        制造業產出增速改善，采購量與庫存量均相應上升，企業信心有所改善，但用工收縮率接近五年最大，且平均銷售價格創2023年7月后最大降幅。

        2月3日周一，標普全球公布的數據顯示，中國1月財新制造業采購經理指數（PMI）50.1，較前值50.5回落0.4個百分點，但仍處于榮枯線水平之上，景氣度連續第四個月保持擴張。

        國家統計局上周公布的1月官方制造業PMI為49.1%，比上月下降1個百分點，為3個月來首次降至收縮區間。

        財新智庫高級經濟學家王喆評論稱：

        總體而言，1月，制造業供求增速加快，物流運轉流暢，企業主動回補庫存，購買量繼續增加。挑戰則主要來自就業的大幅收縮、外需不振、價格水平低迷。

        2024年9月起陸續出臺的一系列增量政策落地顯效，助推2024年全年經濟增長目標任務順利完成。新的一年里，大規模設備更新和消費品以舊換新等刺激政策效果或邊際放緩。

        海外政策不確定性增加背景下出口環境或有所惡化，將是中國經濟要面臨的巨大挑戰，宏觀經濟政策對此應做好充分準備，并根據客觀形勢變化及時調整。當前，國內有效需求不足，居民消費能力意愿有待提升，增加居民可支配收入應是政策著力重點。我們還注意到，2024年新出生人口數量仍位于低位，相關補助激勵措施亦應盡快響應。

        新訂單繼續增加，新出口訂單收縮

        制造業保持擴張，但新訂單量與產量的增速改善，其中新出口訂單指數陷入收縮。

        具體來看，2025年伊始，中國制造業產量連續第十五個月保持增長，并且增速超過去年12月。新訂單也有相同表現，據調查樣本企業反映，月內基礎需求改善，加上企業努力促銷，推動新訂單量上升，支撐生產擴張。部分企業還表示，客戶著意加大儲備，這也對新業務量的增長構成支撐。不過，1月份新訂單增長主要來自內需改善，出口訂單反而有輕微收縮。

        企業信心改善，但對用工仍然謹慎

        1月，隨著需求向好，企業預期加大業務拓展力度，扶持政策也有望出臺，中國制造業界在年初信心改善，產出預期進一步增長。不過，相比長期均值，當月樂觀度仍然偏低，業界擔心美國關稅威脅將繼續拖累貿易前景。生產經營預期指數維持在擴張區間并略低于指數長期均值。

        對增長前景的憂慮，也影響到企業的用工抉擇，1月份用工降幅為2020年2月后最顯著。降成本仍是制造業企業的優先選項，面對離職空缺，企業補充員工動力不強。制造業就業指數連續第五個月位于收縮區間，并錄得2020年3月以來新低，其中消費品企業就業收縮最為明顯。

        用工減少而新訂單增加，導致中國制造業的積壓業務量連續第四個月上升。

        2024年我國社會物流總費用與GDP的比率為14.1%

        2月4日，從國家發展改革委了解到，隨著一系列舉措發力顯效，我國社會物流成本呈穩步下降態勢。最新統計核算結果顯示，2024年，我國社會物流總費用與GDP的比率為14.1%，比上年下降0.3個百分點，降至2006年正式建立統計以來的最低水平。

        從主要物流環節來看，2024年，運輸費用與GDP的比率下降0.2個百分點，管理費用與GDP的比率下降0.1個百分點。

        國家發展改革委經貿司副司長、一級巡視員吳君楊表示：按照2024年GDP總量測算，社會物流總費用與GDP的比率下降0.3個百分點，相當于在支撐國民經濟保持較快發展的前提下，當年節約物流費用超過4000億元，這表明有效降低全社會物流成本行動扎實推進，全社會物流資源配置不斷優化，對實體經濟的服務保障能力持續增強。

        下一步，國家發展改革委等部門將加快實施鐵路貨運網絡工程和內河水運體系聯通工程，支持有條件的地區建設國際物流樞紐中心和大宗商品資源配置樞紐，力爭到2027年，社會物流總費用與GDP的比率降至13.5%左右。

        多措并舉穩預期 節后資金面有望邊際轉松

        Wind數據顯示，2月5日至2月7日，公開市場將有逾2萬億元逆回購到期。專家表示，考慮到春節假期后現金將回流銀行體系等因素，資金利率持續走高可能性不大，資金面有恢復自發式平衡的動力。同時，人民銀行也將靈活運用多種貨幣政策工具穩定市場預期，保持流動性充裕。

        引導資金面趨于均衡水平

        Wind數據顯示，2月5日至2月7日，公開市場分別有14135億元、4800億元、2840億元逆回購到期。

        “春節假期后有逾2萬億元逆回購到期，比2021年、2022年和2024年春節假期后逆回購到期量均要高，與2023年基本持平，尤其是春節假期后第一天(2月5日)到期量高達1.4萬億元。”華西證券首席宏觀分析師肖金川說。

        對于春節假期后流動性情況，中國銀河證券固收分析師劉雅坤表示，春節假期后，居民取現需求會季節性回落，加之2月份繳稅壓力減輕，資金面有望邊際轉松。

        民生證券分析師譚逸鳴表示，參考往年情況，跨春節假期后資金面轉松概率通常較高，人民銀行或將配合政府債前置發行、社融信貸投放“開門紅”等需求投放流動性，引導資金面趨于均衡水平。

        肖金川表示，春節假期后將有1萬億元至2萬億元現金回流，作為中長期資金補充超儲，替代資金成本更高的短期公開市場逆回購，資金面預期也將更加穩定。此外，春節假期后政府債還未立即上量，對資金面擾動較小。

        保持流動性充裕

        專家表示，在“適度寬松”的要求下，貨幣政策將強化逆周期調節，保持流動性充裕。

        中信證券固收團隊研究報告認為，在當前內外環境和多重目標影響下，一方面，適度寬松的貨幣政策要求人民銀行繼續呵護流動性充裕和實體融資成本穩中有降；另一方面，面對快速下行的債券利率，出于穩定預期和防控風險考慮，適度寬松貨幣政策舉措的落地將把握好時機和節奏。

        “人民銀行會綜合考慮金融經濟數據、匯率壓力以及收益率曲線形態，最大限度發揮政策工具的逆周期調節作用。”劉雅坤說。

        還有專家表示，考慮到1月DR001(銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率)加權均價一度觸及1.97%，接近7天期逆回購操作利率加50個基點的水平，人民銀行也可能適時啟動臨時隔夜逆回購操作等多種貨幣政策工具，緩解資金面壓力。

        人民銀行副行長宣昌能日前表示，下階段，宏觀經濟政策還將進一步強化逆周期調節，將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，支持實現全年經濟社會發展目標。綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環境。

        政策“工具箱”有望進一步豐富 支持資本市場穩定發展

        近日，中國證監會主席吳清在《求是》雜志刊發了題為《奮力開創資本市場高質量發展新局面》的署名文章。在“堅持穩字當頭，全力形成并鞏固市場回穩向好勢頭”方面，吳清提出，“會同中國人民銀行等相關方面更好發揮兩項結構性貨幣政策工具效用，豐富穩市政策工具，做好增量政策儲備。”

        去年以來，證監會會同相關部委就推動中長期資金入市出臺系列舉措，推動構建“長錢長投”的制度環境；出臺兩項結構性貨幣政策工具，支持資本市場穩定發展，提振市場信心。

        接受采訪的專家認為，未來，推動中長期資金入市的政策舉措有望逐步落地，促進市場形成更加穩定的投資結構。此外，還可以在減免長期投資者稅收、豐富投資產品、籌備平準基金、加強投資者保護等方面做好增量政策儲備，降低市場波動的影響，提振投資者信心，引導長期價值投資，穩定市場運行。

        一系列穩市政策出臺

        穩定的中長期資金是資本市場的“壓艙石”。去年9月份，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》，今年1月份，中央金融辦、中國證監會等六部委聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《實施方案》），聚焦公募基金、商業保險資金、養老金等中長期資金入市的卡點堵點問題，提出了一系列具體措施，推動構建“長錢長投”的制度環境。

        此外，去年10月份，中國人民銀行推出證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項結構性貨幣政策工具。目前，互換便利已經開展了兩次操作，操作金額合計1050億元，參與機構也由首批的20家拓展至40家；300多家上市公司披露回購、增持再貸款計劃，對維護資本市場穩定運行、提振市場信心發揮了重要作用。

        今年1月26日，中國證監會發布《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），從持續豐富指數基金產品體系、加快優化指數化投資發展生態、加強監管、防范風險等方面提出了相關措施，推動資本市場指數與指數化投資高質量發展。

        “2024年以來，多部委出臺的一系列穩市政策在維護市場穩定、提振投資者信心和促進資本市場高質量發展方面取得了一定成效。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，通過推動構建“長錢長投”的制度環境，吸引更多保險資金、養老金等長期資金入市，增加市場流動性，優化投資者結構，提升市場穩定性。而且，《行動方案》推動普及指數化投資，降低了投資者參與門檻，提升市場的透明度和效率。同時，證監會與中國人民銀行合作推出的兩項結構性貨幣政策工具，為市場提供了流動性支持，增強了市場信心。

        中國銀河證券策略首席分析師楊超表示，一系列穩市政策為市場帶來了增量資金預期，對市場穩定運行起到了有力支撐。隨著中長期資金入市的指導意見和實施方案相繼出臺，資金入市空間打開，入市積極性正在增強。在ETF市場快速擴容的同時，指數化投資迎來發展機遇。

        做好增量政策儲備

        去年12月份召開的中央政治局會議和中央經濟工作會議都提出，“穩住樓市股市”。隨后，中國證監會召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央經濟工作會議精神時提出，堅決落實“穩住樓市股市”重要要求，提升市場監測、預警和應對的前瞻性、主動性，加強境內外、場內外、期現貨聯動監管，加強對融資融券、場外衍生品、量化交易等的針對性監測監管，加快落實增量政策，持續用好穩市貨幣政策工具，加強和改善市場預期管理，著力穩資金、穩杠桿、穩預期，切實維護資本市場穩定。

        今年1月份，中國證監會召開2025年系統工作會議，提出的第一項任務就是，“堅持穩字當頭，全力形成并鞏固市場回穩向好勢頭。”并提出，“會同中國人民銀行更好發揮2項結構性貨幣政策工具效用，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設。”

        對于此次吳清提出的“豐富穩市政策工具，做好增量政策儲備”，市場人士認為，《實施方案》中關于推動各類中長期資金入市，以及優化資本市場投資生態各項舉措將逐步落地，提高中長期資金投資A股規模和比例。

        1月23日，在國新辦新聞發布會上，吳清介紹了《實施方案》的具體舉措，包括明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%；力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股；保險資金的長期股票投資試點將在2025年上半年落實到位，規模不低于1000億元，后續還將逐步擴大；公募基金、國有商業保險公司、基本養老保險基金、年金基金等都要全面建立實施三年以上長周期考核，大幅降低國有商業保險公司當年度經營指標考核權重，細化明確全國社保基金五年以上長周期考核安排等。

        此外，證監會還將進一步加大政策供給，努力營造更加有利于長期投資、價值投資、理性投資的市場生態。在資產端，著力推動上市公司質量和投資價值；在交易端，不斷豐富適合中長期投資的產品和工具供給；在機構端，推動不斷提升專業服務能力；在執法端，堅決維護市場“三公”秩序。

        在增量政策儲備方面，田利輝認為，還可以給予長期投資者更多的稅收減免，如降低資本利得稅、延長免稅期等，以激勵更多投資者采取長期投資策略；需要進一步完善退市制度，加強信息披露要求，提高上市公司質量；開發適合不同風險偏好的新型金融產品，比如ETFs（交易所交易基金）、REITs（房地產信托投資基金）等，以滿足投資者多樣化的需求；加強對內幕交易、操縱市場等違法行為的打擊力度，營造公平公正的市場環境；開展平準基金的設立工作，形成股市穩定向上的中堅力量。

        楊超認為，中小投資者保護政策有望進一步完善，通過完善投資者保護機制、打擊違法違規行為等舉措，增強投資者信心，穩定市場運行；鼓勵中長期資金入市政策或將進一步細化和完善，推動市場形成更加穩定的投資結構；同時，借鑒海外經驗來看，平準基金有望加快籌備，在維護市場穩定、緩解短期波動方面發揮關鍵作用。

        全力穩定資本市場

        市場人士認為，全力穩定資本市場具有重要的現實意義，有助于支持經濟回升向好。

        一方面，資本市場對支持科技創新和服務新質生產力發展具有重要作用。楊超表示，全力穩定資本市場可以吸引更多長期資金流入，為科創企業提供充足的資金保障，激發企業的創新活力，同時推動資源的合理配置，促進金融市場與實體經濟的良性互動。田利輝表示，穩定的資本市場能夠有效引導社會資源向實體經濟流動，特別是支持科技創新型企業的發展，從而推動產業升級和技術進步。

        另一方面，資本市場也是服務居民財富管理的重要市場。田利輝表示，健康的資本市場有利于養老金、保險金等社會保障資金實現保值增值，能夠為居民提供財產性收入，直接關系到廣大人民群眾的生活質量和養老保障水平。楊超表示，作為居民財富管理的重要渠道，更為穩定的資本市場能夠為居民提供可靠的投資回報，實現居民財富的保值增值，進而助推整體經濟穩步向上。

        美國加征關稅的威脅下 各國經濟波動風險有多大？

        特朗普在2月1日宣布對墨西哥、加拿大、中國加征關稅。隨后，由于墨西哥和加拿大同意在打擊芬太尼和非法移民上提供支持，目前美國同意推遲對墨西哥、加拿大的加征關稅行動，中國表示將自2月10日起對原產于美國的部分進口商品加征關稅。如果美國對三個國家的關稅政策后續均落地，我們預計其對美國、中國GDP影響偏有限，但對加拿大和墨西哥的打擊會較為沉重。預計今年美聯儲降息空間較為有限，長端美債利率或將繼續高位運行。

        特朗普在2月1日宣布對墨西哥、加拿大、中國加征關稅。

        該命令推動加拿大和墨西哥與美國進行協商，截至2月4日，美國同意推遲對墨西哥、加拿大的加征關稅行動。特朗普總統簽署一項行政命令，將對加拿大和墨西哥進口的商品征收25%的額外關稅(對加拿大能源商品只征收10%的關稅)，對中國的進口的商品在當前稅率下加征10%關稅，該行政命令將于2月4日生效。隨后，各方與美國也迅速開啟了談判，截至2月4日，由于墨西哥和加拿大同意在打擊芬太尼和非法移民上提供支持，特朗普確認美國對墨西哥和加拿大加征關稅的行為將暫緩30天。

        而2月4日中國表示將自2月10日起對原產于美國的部分進口商品加征關稅。

        中國國務院關稅稅則委員會4日發布公告表示，經國務院批準，自2025年2月10日起，對原產于美國的部分進口商品加征關稅：對煤炭、液化天然氣加征15%關稅，對原油、農業機械、大排量汽車、皮卡加征10%關稅。我們測算，中國反制加征關稅商品規模占2024年全年中國從美國進口商品總規模的8.5%（其中10%關稅商品占比5.8%，15%關稅商品占比2.7%）。

        美國加征關稅對美國GDP影響偏有限，因為美國經濟對貿易依賴度較低。

        雖然美國近一半的進口額來自加拿大、中國和墨西哥。但本身美國對貿易的依賴程度較低，貿易僅占美國GDP四分之一，料當前美國對他國加征關稅的幅度對美國經濟的負面影響有限。美國彼得森國際經濟研究所測算如果美國對加拿大和墨西哥加征 25% 的關稅，對中國額外征收 10% 的關稅，則關稅將在2025年對美國GDP造成-0.06%的影響，2026年產生-0.3%的影響，2027年產生-0.33%的影響，隨后其負面影響將逐步減輕。類似的，美國稅務基金會在2月4日的最新報告中表示對三國的關稅在 2025 年至 2034 年期間使美國經濟產出減少 0.4%（其中對華加征關稅對美國長期經濟產出的負面影響為-0.1%）。此外，參考美國稅務基金會的預測，我們預計如果美國對三個國家的關稅政策落地，加征關稅或在未來十年平均每年提升1000億美元左右的美國財政收入。

        但考慮加拿大、墨西哥的經濟依賴與美國的貿易，預計美國加征關稅對加拿大和墨西哥的打擊會較為沉重，而當前10%額外關稅對華影響較有限。

        貿易占加拿大、墨西哥經濟體 GDP 的 70% 左右，并且這兩個國家較多商品對美出口占該項商品總出口金額的30%以上，一些商品甚至對美出口占比達45%以上。我們預計加征25%的關稅若落地或對加拿大年GDP產生最高-1.26%的拖累，或對墨西哥年GDP最大-1.97%的負面影響。而對華方面，由于中國出口結構較為多元，對美國的依賴程度相對較低，并且中國經濟對進出口貿易的依賴程度也較低，貿易占中國 GDP 的 37%。因而我們預計當前10%額外關稅對中國GDP的影響較有限，或導致中國GDP在2025年下降0.16%，2026年、2027年下降-0.21%。

        如果美國對加拿大、墨西哥加征25%關稅、對華加征10%的關稅最終落地，我們預計其對于美國通脹或產生0.5%-0.6%的影響，如果只是對華加征10%的關稅落地，則對美國通脹或產生0.1%-0.2%的影響。

        基于美國國會預算辦公室的測算，如果2月1日的關稅加征幅度落地或對PCE指數產生0.6%左右的影響。類似地，美國彼得森國際經濟研究所測算結果顯示，在當前加征關稅情形下，如果中國采取反制措施，會將美國通脹在2025年提升0.54%。但也需要注意，相比于關稅對于美國通脹的推升，美國加征關稅對墨西哥和加拿大的通脹影響更高。

        今年美聯儲降息空間較為有限，長端美債利率或將繼續高位運行。

        我們認為年內美聯儲降息空間或最多為50bps，降息不及預期（即降息1次或甚至不降息）的概率較高。若美國經濟走弱、或在未來觸發美聯儲重啟降息，后續需要繼續觀察特朗普關稅等政策落地情況與美國經濟變動情況。在此背景下，10年期美債利率或繼續在4.4%以上的高位運行。

        美聯儲副主席杰斐遜：美國經濟仍有韌性 應謹慎調整利率

        美聯儲副主席菲利普·杰斐遜表示，只要經濟和勞動力市場保持強勁，政策制定者在調整利率時保持謹慎是合適的。

        杰斐遜在周二的講話中表示：“我仍然認為，隨著我們逐步轉向更中性的立場，逐步減少對經濟施加的貨幣政策限制是最可能的結果。我認為我們不需要急于改變立場。”

        美聯儲官員在上周的會議上將基準政策利率維持在4.25%至4.5%的區間不變。美聯儲主席鮑威爾表示，官員們可能會按兵不動，等待通脹進一步朝著央行2%的目標下降，并等待特朗普總統經濟政策的進一步明朗。

        維持利率不變的決定是在2024年最后幾個月連續三次降息之后作出的，這三次降息將借貸成本降低了整整一個百分點。

        杰斐遜周二表示，他預計通脹下降的道路將繼續崎嶇不平，但對價格增長將繼續降溫表示樂觀。最近公布的數據顯示，美聯儲青睞的核心通脹指標在12月表現溫和。

        杰斐遜表示：“隨著供需條件趨于更好的平衡，工資增長放緩至更可持續的速度，長期通脹預期保持穩定，我認為通脹將繼續朝著我們的長期目標邁進。”

        他總體上認為，美國經濟在2025年開局良好。他提到消費者支出具有韌性，并表示勞動力市場穩固，與2024年年中相比，下行風險有所減弱。

        盡管如此，杰斐遜表示，他預計今年的經濟增長將略低于2024年，因為家庭和企業面臨不確定性。

        盡管杰斐遜沒有提到特朗普或任何具體政策，但新政府的經濟計劃，特別是關稅和移民政策，以及這些政策可能對經濟產生的影響，仍然存在許多疑問。就在本周，特朗普同意將向加拿大和墨西哥征收25%關稅的計劃推遲一個月，暫時避免了貿易沖突。然而，對中國商品征收10%的關稅已于午夜生效。

        杰斐遜說：“任何經濟預測都存在很大的不確定性，目前我們還面臨政府政策具體形式及其經濟影響的不確定性。”

        他表示，如果消費者支出保持強勁，他將上調經濟增長預期。

        歐洲經濟面臨增長停滯和通脹的雙重壓力

        歐盟統計局2月3日公布的數據顯示，歐元區通脹率仍在繼續反彈。這意味著當前歐盟面臨增長停滯和通脹的雙重壓力。有分析人士指出，歐盟提升競爭力的計劃需要時間和資金，美國加征關稅的威脅還沒有散去，這些都給歐盟的增長前景增添了不確定性。

        根據歐盟統計局當地時間2月3日公布的初步統計數據，歐元區1月通脹率按年率計算為2.5%，高于2024年12月的2.4%，也是自2024年10月以來通脹率連續4個月上升。

        從具體分類來看，歐元區1月服務價格同比上漲3.9%，食品和煙酒價格同比上漲2.3%，非能源類工業產品價格上漲0.5%，能源價格上漲1.8%。剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率為2.7%。

        而歐盟統計局1月底公布的數據顯示，經季節和工作日調整后，2024年第四季度歐元區經濟環比零增長，其中德國和法國環比分別下滑了0.2%和0.1%。從2024年全年來看，歐元區經濟增長了0.7%，歐盟經濟增長了0.8%。德國國內生產總值（GDP）在2024年下降0.2%，為連續第二年負增長。法國2024年GDP增長1.1%。

        歐洲央行行長拉加德此前承認，歐洲經濟已“陷入停滯”，并且“短期內仍將保持疲弱”。不過歐洲央行認為，當前歐元區通脹水平較高是因為通脹導致的部分行業工資和價格調整存在滯后性。歐洲央行預計，歐元區通脹在2025年將回歸到2%的目標附近。

        有分析指出，從歐盟統計局公布的數據來看，能源價格反彈是歐元區1月通脹率上升的原因之一。進入冬季以來，歐盟的天然氣價格一度居高不下，今年1月1日后烏克蘭停止俄羅斯天然氣過境，使東歐一些國家陷入能源短缺危機。

        回顧2024年，歐盟經濟整體呈現高開低走的態勢。2024年前三個季度，歐盟經濟均實現了環比增長，通脹水平也在持續下降，似乎即將徹底走出能源危機。然而進入第四季度后，歐盟經濟就顯露出增長乏力的跡象，各相關機構也紛紛下調對歐盟經濟的預期。目前歐洲央行預計2025年歐元區經濟增長1.1%，德國政府則預計2025年德國經濟僅增長0.3%。

        為了刺激經濟增長，歐洲央行自2024年6月起開啟降息周期。今年1月30日，歐洲央行將三大關鍵利率分別下調25個基點，存款機制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別降至2.75%、2.90%和3.15%。降息的目的是鼓勵貸款和投資、刺激消費，但由于生活成本高以及對經濟預期悲觀，歐洲多國的消費者信心指數持續低迷，家庭儲蓄率處于高位。

        有分析人士指出，在基本克服通脹問題后，歐盟實際上又回歸到了以前就面臨的一個困境，那就是缺乏新的增長極。以德國為例，德國制造業曾經輝煌，但在能源危機打擊下很多企業不得不裁員或破產。而在新興產業競爭中，歐洲并不占據優勢。

        正因如此，歐盟在2024年多次強調要加強競爭力。1月29日，歐盟委員會發布了《競爭力指南》，承認由于生產力增長方面存在差距，歐洲在競爭力上落后于其他主要經濟體。為此，歐盟在這份文件中提出了簡化行政監管、增強融資能力、促進技能提升和就業等一系列改善措施。

        然而，提升經濟的創新能力和競爭力需要大量投資，培育新興產業也需要時間。但是在投資問題上，歐盟各成員國的態度并不一致。一些國家面臨巨大的財政壓力，解決民眾的生活成本問題和財政緊縮是優先任務，能否拿出足夠資金投入新興產業尚難確定。歐盟內部也面臨發展不平衡問題，這可能影響到歐盟的統一行動。例如，一些國家至今仍反對歐盟制裁俄羅斯能源的措施，認為這損害了歐盟經濟發展。

        如果說提升競爭力是一個長遠的問題，那么歐盟當下面臨的最大挑戰應該是美國威脅加征關稅。美國總統特朗普2月2日表示，計劃很快對歐盟產品加征關稅。對于特朗普的表態，歐洲多國領導人予以強硬回應，表示歐盟將團結一致應對挑戰，同時準備采取反制措施。不過，歐盟還是希望與美國合作解決這一問題。

        分析人士認為，美國是歐洲最重要的出口市場之一，歐洲各界普遍擔憂美國加征關稅將對歐洲經濟造成嚴重影響。在此情況下，歐洲領導人希望通過強硬表態為關稅問題爭取余地，美歐之間的談判將影響歐洲經濟前景。值得注意的是，除了出口之外，歐盟未來發展高科技產業、提升競爭力都可能會面臨來自美國的壓力和阻撓。如何在與美國的博弈中爭取主動，是歐盟需要思考的問題。

        歐元區企業活動于2025年初恢復增長 PMI升至50.2

        根據周三發布的采購經理人指數（PMI）調查，歐元區的企業活動在經歷了連續兩個月的收縮后，于2025年1月恢復了增長。

        由標準普爾全球（S&P Global)編制的歐元區綜合PMI從2024年12月的49.6上升至50.2，這一數據與初步估計相符，表明經濟活動已重新進入擴張階段，盡管增幅微小。

        服務業引領復蘇，制造業仍面臨挑戰

        占歐元區經濟主導地位的服務業PMI為51.3，雖較去年12月的51.6略有下降，但其溫和的增長勢頭有助于抵消制造業持續的低迷狀態。漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia指出：“過去一年中，服務企業的增長對于保持歐元區經濟的整體擴張至關重要。”

        市場情緒謹慎樂觀，就業市場有改善跡象

        新訂單和就業增長率雖緩慢，但有所加快，這為第一季度提供了積極的動力預期。“服務公司在上個月加速了招聘以應對逐漸增加的需求”，然而，對未來一年的商業信心略有下滑，企業預期指數從58.8降至58.5，反映出對未來的謹慎態度。

        考慮到當前的政治不確定性，尤其是德國的新選舉以及法國政府的脆弱性，這種謹慎是可以理解的。行業預計短期內不會出現顯著的增長。

        成本壓力加劇，歐洲央行降息

        與此同時，整體投入成本和價格水平均呈現加速上漲的趨勢，綜合投入價格指數從57.0躍升至58.5，達到近兩年來的最高點。面對這些挑戰，歐洲中央銀行（ECB)上周決定再次降低利率，并保留了在3月份進一步降息的可能性，旨在支持經濟穩定并促進增長。